（报告出品方/作者：中泰证券，范劲松）
一、嘉必优：微生物发酵食品营养素领先供应商
嘉必优生物技术股份有限公司成立于年，总部位于湖北武汉，是国内最早从事以微生物合成法生产多不饱和脂肪酸及脂溶性营养素的高新技术企业之一。主营业务涵盖多不饱和脂肪酸ARA、藻油DHA、SA及天然β-胡萝卜素等多个系列产品的研发、生产与销售。产品目前多应用于婴幼儿配方食品、膳食营养补充剂、健康食品、特殊医学用途配方食品等。
1.1发展历程股权结构
-年：实现ARA产业化生产，逐步确立ARA产业领军地位。年，武汉烯王与嘉吉投资、嘉吉亚太共同投资设立嘉吉烯王（嘉必优前身），主要定位为嘉吉公司的ARA业务工厂。当年，公司掌握ARA菌种选育的全部技术，建成符合国际标准的“发酵-提炼-微胶囊”生产线，率先实现ARA产业化，打破国际企业垄断、填补国内市场空白。年，嘉吉烯王更名为嘉必优。
-年：延伸产品线，实现藻油DHA、β-胡萝卜素产业化。年因嘉必优业务发展需要，嘉吉放弃嘉必优控制权，武汉烯王通过“双鞭甲藻和裂殖壶菌DHA菌种以及初始技术”及其他资产增资嘉必优，成为其控股股东。同年，公司成功实现藻油DHA产业化，产业技术指标达到国内先进水平，参与制定DHA（发酵法）国家标准。年，公司成功实现β-胡萝卜素产业化。年，嘉吉对外转让所持嘉必优剩余股权，此后以境外经销商身份与公司合作。
年至今：进一步延展产品和客户边界，向全营养素“航母”进击。年，公司控股子公司中科光谷成功研制出SA并实现产业化生产。年SA产品上市助力拓宽公司与奶粉企业的合作范围至儿童奶粉、孕产妇奶粉；截至21Q3，公司客户从奶粉领域向保健品、动物营养品企业延伸，销售区域已覆盖中国、美国、欧洲、澳大利亚、新西兰、韩国、东南亚等30多个国家及地区。
武汉烯王控股，中科院参股，易德伟是实际控制人。截至年9月30日，公司第一大股东为武汉烯王生物工程有限公司，持有44.25%的股份。合肥科学岛控股有限公司是中国科学院合肥物质科学研究院全资子公司，持有武汉烯王19%的股份。公司实际控制人为董事长、总经理易德伟先生，合计持股19.54%（直接持股1.39%，通过烯王投资、武汉烯王间接持股18.15%）。
苏显泽、周永红各持有公司股东杭州源驰31.2%股权，杭州源驰持有公司1.96%股权。嘉必优亚太、中科光谷和嘉利多为公司控股子公司。嘉必优亚太主要负责进出口业务，中科光谷主要从事SA产品的研发与销售，SA产品委托嘉必优生物生产。嘉利多于年8月成立，主要进行动物营养的市场推广和产品销售。
1.2产品渠道
ARA和藻油DHA为主要营收来源。公司是国内最早从事以微生物合成法生产多不饱和脂肪酸及脂溶性营养素的高新技术企业之一，是国内ARA产业重要的开拓者和市场推动者，产品打破了国外技术垄断，填补了国内空白，也是全球ARA产品主要的供应商之一。近年来，公司成功研制藻油DHA、SA等，相关产品销售收入保持快速增长态势。年公司实现营收3.23亿元，其中ARA产品2.32亿，占比约为71.60%，DHA产品0.55亿元，占比约为16.94%，SA产品0.32亿元，占比9.75%，β-胡萝卜素产品.9万元，占比1.65%。
公司产品毛利率普遍较高，新品逐步放量贡献利润。公司生产的ARA产品以及藻油DHA产品系通过高山被孢霉及裂壶藻，辅以葡萄糖、酵母粉等原材料，以微生物发酵的方式生产而成的油脂产品，因此，公司的ARA、藻油DHA产品属于生物油脂。近年来，由于ARA大客户销售价格较低，以及DHA产品处于降价推广阶段，公司生物油脂产品平均售价有所下降，通过工艺改进降低成本和规模效应释放，公司毛利率始终保持较高水平。同时，公司SA产品和β-胡萝卜素产品的销售规模逐步扩大，伴随规模效应显现和公司工艺进步进一步节省成本，新产品毛利率转正并于年达到了较高水平。
产能利用率高企，规划产能有望翻倍。截至年，公司拥有ARA产能吨/年，藻油DHA产能吨/年，年前后，公司ARA和DHA先后达到或接近满产。据公告，公司募集资金投资于微生物油脂扩建二期工程项目、多不饱和脂肪酸油脂微胶囊生产线扩建项目和研发中心建设项目。
微生物油脂扩建二期工程项目计划新增ARA油脂生产能力吨/年、DHA藻油生产能力吨/年。多不饱和脂肪酸油脂微胶囊生产线扩建项目计划新增微生物油脂微胶囊年生产能力0吨，其中，ARA微胶囊吨，DHA微胶囊吨。
募投项目建设按照计划推进。据公告，自年1月份正式破土动工以来至年6月底，微生物油脂扩建二期项目土建工程完成基础施工，主要设备签订采购合同，完成DHA发酵阶段性改造，新增藻油DHA产能吨；多不饱和脂肪酸油脂微胶囊生产线扩建项目工程主体结构浇筑成型，设备采购和管道及设备安装工程完成发包。
生物油脂扩建二期工程项目、多不饱和脂肪酸油脂微胶囊生产线扩建项目预计年底竣工达产。根据目前公开规划的产能，达产后公司将具有吨/年的ARA产能及吨/年的藻油DHA产能。考虑到公司未来ARA国际市占率与DHA国内市占率均有提升空间，新增产能有望逐步释放。除募投项目外，公司已着手对SA产能进行改造和扩产，据公告，公司计划将SA产能于年上半年扩产到30吨，并根据市场需求，逐步扩产到50吨。
1.3财务分析
公司营收稳步增长，业绩受短期扰动。-年公司营收复合增长率为14.26%，归母净利润复合增长率为29.13%。年前三季度，公司实现营收2.50亿元，同比+5.78%，归母净利润1.01亿元，同比-8.32%。上半年得益于健康产品市场的恢复，公司DHA业务实现了88.81%的增长；SA产品在儿童产品领域的应用持续增加，实现了同比91.68%的持续高增长；BC（β-胡萝卜素）业务方面，公司与客户签订了长期稳定的供货合同，收入同比增长.60%。三季度ARA营收增速有所提高，主要系国外大客户实现了成交。前三季度利润小幅下滑主要系公司加大了研发和新业务投入，同时DSM补偿款今年金额较去年降低。
公司资产负债率低，资本报酬率受到短期扰动。公司资产负债率低于6%，年为4.25%，截至年上半年资产负债率为5.90%。以来公司ROE有所降低，主要系：（1）公司部分客户应收账款逾期导致应收帐款周转率下行；（2）公司募投项目仍在建设中，折旧费用对净利润有一定影响；（3）公司年上市后管理人员薪酬及IPO费用增加，同时总资产增幅较大。（报告来源：未来智库）
二、如何理解行业成长性？底层技术到上层应用的革新
2.1营养素行业：合成生物学+微生物发酵提高效率
营养强化剂是指为了增加食品的营养价值而加入到食品中的天然/人工合成的营养素，属于食品添加剂的范畴。营养素是具有特定生理作用，能维持机体生长、发育、活动、繁殖及正常代谢所需的物质，包括蛋白质、脂肪、碳水化合物、矿物质、维生素等。食品营养强化剂可分为矿物质、维生素、氨基酸、脂肪酸四大类，主要来源于动植物提取（天然营养强化剂）、化学合成（人工合成营养强化剂）、生物合成（微生物发酵）等技术路径。
微生物发酵法是营养素生产主流路径之一，契合绿色、健康的趋势，未来具备想象空间。营养素按来源的不同可分为天然来源和化学合成来源两大类。天然来源的营养素主要包括天然提取物和发酵制取物，是以自然界存在的物质为原料，利用干燥、分离、提取、发酵、酶处理等方法制成，一般具有绿色无毒、效果好、食品安全全程可控、可追溯、制取工艺要求高和成本高等特征。
微生物发酵法是通过微生物的发酵生产目标产物的方法，具有工艺条件温和、生产安全、设备通用性高等特点，对某些食品营养强化剂，采用微生物发酵法具有产品效率高、单位能耗低、对环境的污染小等优势。天然动植物提取法容易受气候、产地等因素影响，动植物中产品含量低，大规模生产受限制。
菌种选育和发酵培养是微生物发酵法的核心，微生物发酵法对技术要求较高。微生物发酵技术链大致主要分为:菌种选育、发酵培养、分离提取(破壁萃取)、纯化、精制、改性。其中菌种选育技术是产品提取的前提和基础,在产品提取过程中发挥了关键的作用；发酵培养是产品生产的关键环节,直接决定了产品的产量。
在规模化的生产过程中，菌种选育是提高ARA、DHA产量的首要关键因素，由于诱变育种具有非定向性，从中挑取优良性状的菌种工作难度较大，且已获得的优良菌种会随着时间逐渐衰退，保证优良菌种的长期稳定性具有较高的技术难度。发酵工序中的发酵温度、培养液浓度、投料时间、搅拌速度等参数同样需要长时间的理论与实践互证才能逐渐掌握，完善的后处理工艺也是提高生产效率的关键因素。此外，微生物发酵生产法对于培养基设计、工艺设计及优化、生产过程中的代谢精细调控等方面要求较高。
现代合成生物学提高菌种选育效率，定制化服务体现研发能力。现代合成生物学引入工程学理念，强调生命物质的标准化。以前的菌种选育通过诱变育种，反应过程随机不可控，无法预测结果。而现代合成生物学，运用基因技术和工程学概念，有针对性地构建目标产物基因链，效率大大提升。利用生物技术制造的营养素已经应用在多个领域，不同领域的客户需求差异较大，企业需要掌握下游行业涉及的技术及发展趋势，为下游企业形成个性化的应用解决方案。
2.2ARADHA：应用场景拓宽，增长具备确定性
ARA，即花生四烯酸，是人体生长和发育所必需的多不饱和脂肪酸之一，对婴幼儿大脑和神经系统的发育至关重要。ARA是机体一系列生理调节激素的前体物质，对脂代谢、糖代谢、凝血机制、肌肉生长、睡眠及免疫反应等生理活动具有调节作用。成人可通过摄入亚油酸为主的N-6系列不饱和脂肪酸转化生成ARA，因此ARA对成人而言属于半必需脂肪酸，而婴幼儿体内的脱氢酶、延长碳链酶尚未发育健全，自身合成ARA的能力较低，因此需从母乳、其他辅食摄入足量的ARA。当前ARA已广泛应用于全球婴幼儿食品中。
DHA，即二十二碳六烯酸，是人体必需的脂肪酸之一，具有多种生理调节功能和保健作用，对婴幼儿及老年人群的大脑、神经系统、心脏等的生长发育与功能维持具有重要意义。DHA是神经系统细胞（如大脑和视网膜细胞）生长及维持所需的一种重要的多不饱和脂肪酸，在视网膜中含量高达50%以上，人体自身难以合成，须从外界摄取。
医学研究表明，DHA能促进脑细胞的生长和神经网络的形成，有利于智力与神经的改善，对胎儿、婴儿智力和视力发育至关重要；同时，DHA对预防老年痴呆和神经性疾病、降血脂、降血压、降胆固醇、预防动脉硬化、减少血栓形成、预防冠心病等心血管疾病等具有积极的保健功效。DHA根据来源不同可以分为鱼油DHA和藻油DHA，其中，鱼油DHA是渔业加工的延伸产品，主要从深海鱼类中提取；藻油DHA是利用生物发酵的方法从海洋微藻中提取的DHA。
藻油DHA和ARA行业市场逐步增长，我国市场增速有望更快。根据咨询机构CoherentMarketInsights的预计，年，全球微藻DHA和ARA市场容量为4.82亿美元，到年，全球微藻DHA和ARA的市场容量将达到12.26亿美元，年至年，行业内市场容量将以14.27%的复合增长率保持快速增长。根据CoherentMarketInsights的预测，年至年，中国市场容量从年的0.70亿美元增长至年的2.15亿美元，中国市场对于微藻DHA和ARA的需求将保持17.39%年复合增长率，高于全球市场14.27%的增长速度。
（1）婴配粉：考虑到母乳喂养率处于低位与消费升级，婴配粉高端配料的市场需求预计保持增长。婴幼儿配方食品市场以奶粉为主，除此以外还有营养米粉、果蔬泥等辅食产品。在全球市场方面，婴幼儿配方奶粉市场近年来增长较快。根据相关机构预测，全球婴幼儿配方奶粉的市场规模将从年的亿美元增长到年的亿美元。
在我国市场，影响婴幼儿配方奶粉需求的因素主要有以下几个方面：（1）母乳喂养率处于较低水平，短期内变动空间不大，婴幼儿配方奶粉的刚性需求强劲；（2）随着居民人均收入的不断提升及父母受教育程度提高，消费升级推动中高端婴幼儿配方奶粉的需求日益增大；（3）受益于庞大的人口基数及全面二孩以及三胎政策红利释放，未来新生婴儿人数将保持在较高水平。考虑以上因素，中高端婴幼儿配方奶粉的需求有望提升，进而拉动婴配粉对ARA、DHA等高端配料的需求。
（2）健康食品：人口老龄化和健康意识的增强将带动ARA和藻油DHA的市场需求。根据Technavio数据，年全球健康食品市场规模为.80亿美元，预计到年将达到.30亿美元，年复合增长率达6.52%。ARA具有改善细胞增殖、激活骨骼肌卫星细胞等功能，被广泛应用于蛋白粉等运动营养品中。DHA在健康食品中的应用非常广泛。
首先，由于DHA对于大脑、视网膜等生长发育具有重要作用，在孕产妇健康食品和儿童健康食品中被广泛应用；其次，DHA对维持脑的功能、延缓脑的衰老、预防老年痴呆症和神经性疾病，同时对高血压、关节炎、动脉粥样硬化、心肌梗塞、血栓症、某些癌症等疾病均具有积极的防治作用，被广泛应用于各类老年人健康食品中。
根据GrandViewResearch数据，全球健康食品市场对于ARA营养强化剂的需求从年的吨增加到年的吨，-年期间的年复合增长率为3.33%。；根据AlliedMarketResearch数据，全球健康食品市场对于以DHA为主的ω-3系列脂肪酸的市场需求将由年的10.60万吨增长至年的17.75万吨，年复合增长率达13.77%。
（3）动物营养：饲料禁抗令落地，催化功能性饲料添加剂需求，宠物食品对于ω-3系列脂肪酸广阔。DHA在饲料应用领域属于功能性饲料添加剂，可用于配合饲料、添加剂预混料中，饲料中添加DHA藻粉可提升动物免疫力、促生长发育，并提升动物产品产量、营养价值。
年7月1日饲料禁抗令实施，进一步推动了畜牧养殖业对于具有替抗作用的功能性饲料添加剂需求增加。另外，ω-3系脂肪酸对猫狗等宠物具有预防皮肤过敏、毛色亮泽、促智力及视觉神经发育、促免疫力提高、预防心血管疾病、提高运动灵敏度作用。伴随下游宠物食品市场规模快速增长，未来藻油DHA在宠物食品中的应用需求量预计也将快速提升。（报告来源：未来智库）
三、高利润率从何而来？技术、资质、规模共筑壁垒
3.1技术壁垒：得油率、提取率、包埋率
技术和工艺壁垒形成行业高门槛。一方面，生物产业是多学科交叉的知识密集型高科技行业，公司主要利用生物技术生产ARA、藻油DHA等产品，在菌株优化、发酵过程控制及后处理技术等方面具有较高的技术门槛。利用生物技术制造的营养素已经应用在多个领域，不同领域的客户需求差异较大，本行业企业需要掌握下游行业涉及的技术及发展趋势，为下游企业形成个性化的应用解决方案。
另一方面，ARA、藻油DHA品种主要采用微生物发酵法生产，技术含量较高，工艺相对复杂，在实际生产中需要大量的专有技术、专利技术和生产操作经验。发酵工序中的发酵温度、培养液浓度、投料时间、搅拌速度等参数同样需要长时间的理论与实践互证才能逐渐掌握，完善的后处理工艺也是提高生产效率的关键因素。微生物的发酵及后处理工艺是设备、技术、管理高度结合的体现，短期内难以被复制。
公司具备生物油脂制备领域多项核心技术。公司的核心技术包括：发酵配方优化及发酵工艺控制、多不饱和脂肪酸油脂新型提取、多不饱和脂肪酸油脂包埋、微生物油脂检测技术、功能脂质构建、多不饱和脂肪酸在婴幼儿配方食品、膳食营养补充剂、健康食品及特殊医学用途配方食品等领域中的应用，均系围绕生物油脂制备所形成核心技术。技术优势有助于公司降本增效，提高产品性价比。
（1）ARA产品科技创新：公司通过代谢组学方法进行发酵过程多尺度监控，改变菌体形态和细胞壁状态，结合酶解、湿法提油等油脂高效提取新技术对高山被孢霉进行处理，毛油含磷量从ppm降至ppm以下，ARA油脂提取率从86.3%提高到91.46%；公司开发菌粕循环利用的精制技术，在m发酵罐上实现30%以上的菌粕作为培养基循环再利用；建立了利用提油后的剩余胶质进行磷脂型ARA的精制技术，产品ARA含量≥42%。
（2）DHA产品科技创新：公司以离子束生物工程技术与原生质体融合技术相耦合，改造裂壶藻菌种；并利用代谢组学和尾气分析技术，同步监控发酵过程中的产物变化，建立了培养环境-细胞代谢-过程操作的动态模型，将DHA产量从18.75g/L提高至41.14g/L，并在45m的发酵罐上实现了工业化连续生产；公司结合细胞特性，设计复合酶系预处理方法，通过先进的自控系统，实现破壁处理工艺及破乳分离工艺的精准控制，实现了无溶剂提油，毛油酸价从3.0mgKOH/g降至1.0mgKOH/g，综合得率从69%提高到95.21%。
（3）微胶囊包埋技术先进：公司的ARA和藻油DHA微胶囊包埋技术采用低温二次包埋微胶囊技术，与同类技术相比，能更好的保护油脂（进风温度低，油脂氧化少，微胶囊凹陷、破损少），具有更高的包埋率及稳定性，更低的吸湿率，同时能节约能耗（能耗节省50%，水耗降低50%）。
3.2资质壁垒：硬性资质强限制，软性资质强粘性
行业对食品安全高度重视，产品首先须通过国家相关食品管制法规的市场准入许可。食品行业尤其是婴幼儿配方奶粉对食品营养素的品质的要求很高，ARA、DHA产品首先须通过国家相关食品管制法规的市场准入许可后，方可进入该国市场进行销售，如欧盟的NOVELFOOD认证，美国的FDAGRAS认证等。目前，各国对于食品安全的重视程度不断提升，食品行业许可制度的不断完善，促进食品行业日渐提高其市场准入门槛，严格把控食品质量要求。食品生产、经营许可证等资质成为该行业的市场准入壁垒。
公司产品品质较高，核心指标均远优于国家标准。公司建立了严格、完善的质量和食品生产安全管理体系，领衔起草了由卫生部发布的国家标准《GB-食品安全国家标准食品添加剂花生四烯酸油脂（发酵法）》，参与起草了由卫生部发布的国家标准《GB-食品安全国家标准食品添加剂二十二碳六烯酸油脂（发酵法）》。同时，公司产品通过了FSSC20食品安全体系、欧盟NOVELFOOD和美国FDAGRAS认证，以及多个跨国公司的国际供应商认证，产品已完成在欧盟、美国、新西兰等国家和地区的市场准入备案。
客户资源优质，基本盘稳固。公司销售主要面向大客户，客户相对集中，前五大客户销售收入占比超过70%。公司产品销往30多个国家或地区，在客户资源方面具备较大优势，在行业内处于领先地位。在国外市场，公司已经与嘉吉、沃尔夫坎亚等国际客户资源丰富的经销商建立合作关系，产品供应达能、Synlait等国际终端客户；在国内市场，公司与贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、圣元、雅士利、汤臣倍健、健合集团等国内知名客户保持紧密合作。
3.3规模壁垒：规模效应+价格优势
ARA、藻油DHA大幅扩产，规模效应明显，毛利率提升。ARA、藻油DHA等微生物油脂生产固定资产投入大，且耗水耗电、环保要求高，规模效应显著，龙头成本优势突出。-年，ARA、DHA销量分别同比+/65吨，对应单位成本分别同比-27.6%/-58.8%，毛利率分别同比+3.84pcts/+27.04pcts，规模效应明显。
生物油脂扩建二期工程项目、多不饱和脂肪酸油脂微胶囊生产线扩建项目预计年底竣工达产，达产后公司将具有吨/年的ARA产能及吨/年的藻油DHA产能。此外，公司计划将SA产能于年上半年扩产到30吨，并根据市场需求，逐步扩产到50吨。公司产能紧张问题将得到改善，预计ARA、藻油DHA等产品规模效应将更加明显，SA产品规模效应也将逐渐形成。
低单位成本下，公司定价灵活，价格优势明显。据公司申报科创板第一轮问询回复，境内市场中，公司与润科生物、福星生物、罗盖特等企业竞争，公司产品在境内的销售价格与境外销售相比相对较低，但公司总体ARA平均价格高于其他国内竞争对手销售价格。嘉必优DHA产品起步相对较晚，市场份额少于润科生物，总体DHA平均价格低于润科生物的价格。同时考虑到公司生产单位成本较低，嘉必优具有低价抢占市场的能力。
四、未来驱动在何处？三重惊喜次第开花
4.1主业：奶粉新国标扩容，帝斯曼专利保护到期
（1）国内市场：新国标落地推动婴配粉需求扩容。新国标落地推动婴幼儿配方奶粉ARA、DHA添加量大幅增加。国家卫健委和国家市场监督管理总局于年3月18日发布《食品安全国家标准婴儿配方食品》（GB-）、《食品安全国家标准较大婴儿配方食品》（GB-）和《食品安全国家标准幼儿配方食品》（GB-）（统称新国标），分别对应通常说的1段奶粉、2段奶粉、3段奶粉，将于年2月22日实施。
新国标规定了DHA的添加量下限，要求每kJ婴幼儿食品中DHA添加量不低于3.6mg；同时规定如果添加了DHA，则要至少添加相同量的ARA。按市售g奶粉标准热量0kJ折算，新国标实施后奶粉中DHA添加量应不低于72mg/g，ARA添加量要求相同。
新国标有望带来强确定性业绩增长，增量预计将自Q3起逐渐在公司报表端体现。考虑到婴配粉新配方注册在周期约在1-2年，预计年末至年末各品牌奶粉配方将陆续完成注册，年起我国DHA+ARA市场空间增速有望超过预期。公司新国标落地准备工作充分，年业绩增长确定性较高。考虑到公司对国内客户有4-6周的备货周期，同时下游客户或有旧国标奶粉库存需要去化，预计新国标带来的增量将自22Q3起逐季度在公司报表端体现。
（2）海外市场：帝斯曼ARA专利保护到期，国际市场空间广阔。帝斯曼是全球最大的ARA供应商，专利保护期对嘉必优海外业务开展有一定压制。帝斯曼是公司在全球范围内最主要的竞争对手。帝斯曼早在0年即在全球范围内围绕ARA产品的生产及制备工艺申请相关专利，专利保护期对嘉必优海外业务开展有一定影响。
公司自年底起就专利使用及海外市场拓展与帝斯曼展开谈判，并对帝斯曼在德国、荷兰及中国的相关专利启动专利无效诉讼。年1月，公司与帝斯曼签署《和解协议》、《专利许可协议》和《加工及供货协议》，约定公司可在帝斯曼的专利区国家销售一定规模的ARA产品，同时，帝斯曼承诺在年-年每年向公司采购一定规模的ARA产品或支付现金补偿。
帝斯曼专利保护将于年6月前陆续到期，嘉必优海外市场蓄势待发。专利保护解除前，嘉必优持续发力海外经销商体系打造和供应链建设。
（1）建以嘉吉为核心的海外经销商体系：公司主要境外经销商包括嘉吉、沃尔夫坎亚、IFUNINTERNATIONAL、TriconTrade、BRFOOD等；嘉吉在全球农产品及食品领域占据重要地位，有助于公司开拓全球分销渠道、增强嘉必优品牌国际影响力，目前公司已通过嘉吉、沃尔夫坎亚，与达能、新莱特等国际客户保持稳定供应关系，并于年起新开发澳大利亚、新西兰、韩国等地区客户。（报告来源：未来智库）
（2）推进海外供应链建设。法玛科成立于年，主要从事多不饱和脂肪酸的微胶囊包埋和油脂粉末化加工业务。年11月，嘉必优亚太以万美元认购法玛科17.69%的股份；年嘉必优完成对法玛科第二期投资，增资万美元，共持有法玛科14.46%的股份，其后公司开发法玛科泰国工厂作为粉剂产品代工厂，就近服务海外客户。伴随部分帝斯曼专利区（如澳大利亚）的相关专利逐步到期失效、转化为非专利区，年-年，公司在国外非专利区销量从29.29吨大幅增至.15吨，在专利国家（印尼、韩国、美国等）的ARA销量从30.88吨降至26.47吨。
4.2第二增长曲线：SA具备稀缺资质，新品储备丰富
化妆品新原料需相关部门审核、发证（注册/备案），条件严格，周期较长。9年起，《化妆品卫生监督条例》要求我国对化妆品新原料实行注册管理，申请新原料注册前，要按照《化妆品行政许可申报资料要求》完成相关研究，其中对毒理学评价资料要求尤其高，有的原料需要进行慢性毒性试验，动辄需要耗时数年。9-期间，我国获批的化妆品新原料仅4个。年6月，国务院公布《化妆品监督管理条例》，自年1月1日起施行。
据《条例》，在我国境内首次使用于化妆品的天然或者人工原料为化妆品新原料；具有防腐、防晒、着色、染发、祛斑美白功能的化妆品新原料，经国务院药品监督管理部门注册后方可使用；其他化妆品新原料应当在使用前向国务院药品监督管理部门备案。化妆品监管新规最大的亮点是对化妆品新原料按风险高低进行分类管理，对具有较高风险的新原料实施注册管理，对普通新原料进行备案管理，有望大幅缩短普通新原料的批准时限。
SA产品成为化妆品新原料，截至目前公司为独供。据中科光谷“N-乙酰神经氨酸单体或其水合物在化妆品中的应用”公开专利，SA是细胞膜上糖蛋白的重要组分，应用在化妆品中具有保湿、美白、消炎、祛痘、抗老化等多重功效。年6月29日，国家药监局